中信建投:一季度低评级债发行占比下降

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  来源:文涛宏观债券研究

  投资要点

  本周观察:一季度低评级债发行占比下降

  一季度低等级债券发行占比继续下降。金融监管导致投资者风险偏好显著下降,使得弱资质企业债券发行难度提升,表现为低评级债券发行额度占比持续下降。我们观察非金融信用债(短融、中票、公司债、企业债和定向工具)中低主体评级(主体评级低于AA,含AA)债券发行规模占比发现,今年一季度低等级产业债发行额925.75亿元,产业债发行总额14012.205亿元,低等级产业债发行额度占比6.61%,延续18年以来的下降趋势;今年一季度低等级产业债发行169支,产业债总发行1092支,低等级产业债发行支数占比15.48%,相较去年四季度13.26%小幅回落,延续2016年以来下降趋势。低隐含评级发行规模占比显著下降。观察低隐含评级(隐含评级低于AA-,含AA-)债券发行规模占比发现,今年一季度低隐含评级发行规模790.7亿,占产业债发行总规模的5.35%,,延续自2017年以来额度下降趋势,并且达到了自2014年以来的最低点。

  市场跟踪:本周(4.8-4.14)一级市场共发行产业债177只,总发行量1767.2亿元,较上周变动1058.9亿元,总偿还量为1054.18亿元,净融资量为713.02亿元,较上周变动359.42亿元。二级市场:中短票收益率全面上行,5Y上行最多;中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异,AA-级1Y、3Y在55%以上,5Y在75%以上,中高等级在30%左右;信用利差全部收缩,信用利差历史分位数AA-基本在90%左右。房地产行业利差走扩,煤炭、钢铁和公用事业行业利差bet365收缩,钢铁行业利差收缩最多。收益率变动最大的20支产业债中,17支收益率下下行,下行幅度最大的是17金洲01。

  投资策略:盈利好转仍有较长路要走,但市场风险偏好已在改善路上,违约风险或也将冲高回落,目前应在防违约的基础上适当下沉。

  正文

  一、本周观察:一季度低评级债发行占比下降

  一季度低等级债券发行占比继续下降。金融监管导致投资者风险偏好显著下降,使得弱资质企业债券发行难度提升,表现为低评级债券发行额度占比持续下降。我们观察非金融信用债(短融、中票、公司债、企业债和定向工具)中低主体评级(主体评级低于AA,含AA)债券发行规模占比发现,今年一季度低等级产业债发行额925.75亿元,产业债发行总额14012.205亿元,低等级产业债发行额度占比6.61%,延续18年以来的下降趋势;今年一季度低等级产业债发行169支,产业债总发行1092支,低等级产业债发行支数占比15.48%,相较去年四季度13.26%小幅回落,延续2016年以来下降趋势。低隐含评级发行规模占比显著下降。观察低隐含评级(隐含评级低于AA-,含AA-)债券发行规模占比发现,今年一季度低隐含评级发行规模790.7亿,占产业债发行总规模的5.35%,,延续自2017年以来额度下降趋势,并且达到了自2014年以来的最低点。

  

  二、市场跟踪

  2.1、发行净融

  本周(4.8-4.14)一级市场共发行产业债177只,总发行量1767.2亿元,较上周变动1bet365官方058.9亿元,总偿还量为1054.18亿元,净融资bet365量为713.02亿元,较上周变动359.42亿元。

  

  2.2、到期收益率和信用利差

  本周(4.8-4.14)国开债收益率均上升,3Y上升最多;收益率历史分位数约为34.61%,5Y稍高;商业银行普通债AA+收益率3M和6M均上行,3M上行较多。具体来看,1年、3年和5年期国开债收益率分位数分别处于30.97%、36.51%和38.24%。1年、3年和5年期国开债收益率分别变化7.05BP、9.3BP和7.88BP至2.66%、3.36%和3.68%;3个月和6个月商业银行普通债AA+收益率分别变化14.77BP和7.82BP至2.95%和3.05%。

  

  本周(4.8-4.14)中短票收益率全面上行,5Y上行最多;中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异,AA-级1Y、3Y在55%以上,5Y在75%以上,中高等级在30%左右;信用利差全部收缩,信用利差历史分位数AA-基本在90%左右。具体来看:1年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到33.27%、27.69%、23.44%和57.46%;5年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到30.22%、25.02%、36.47%和78.82%。AAA级中短票1年、3年和5年收益率分别变化2.3BP、3.3BP和5.17BP;AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化0.3BP、1.3BP和6.17BP;AA级中短票1年、3年和5年收益率变化0.3BP、1.3BP和5.17BP;AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化2.3BP、2.3BP和5.17BP。1年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到50.38%、26.79%、15.75%和84.85%;5年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到29.46%、21.33%、38.43%和92.99%。AAA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-4.75BP、-6BP和-2.71BP;AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-6.75BP、-8BP和-1.71BP;AA级中短票1年、3年和5年信用利差变化-6.75BP、-8BP和-2.71BP;AA-级中短票1年、3年和5年信用利差变化-4.75BP、-7BP和-2.71BP。

  

  

  2.3、主要行业利差

  本周(4.8-4.14)房地产行业利差走扩,煤炭、钢铁和公用事业行业利差收缩,钢铁行业利差收缩最多。

  

  

  2.4、估值变动较大的个券

  本周(4.8-4.14)收益率变动最大的20支产业债中,17支收益率下下行,下行幅度最大的是17金洲01。

  

  

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